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tightened 美联储释放鸽派言论，美股大涨，你认为美国距离加息结束还有多远？

当地时间11月28日， 美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会上发表讲话，这可能是他上任以来最重要的一次讲话，在这次讲话当中，他说：（货币）政策没有预设路径，利率“略低于”中性区间，加息影响可能需一年左右体现。

这个讲话和10月份对加息的表态可以说发生了180度的转弯，他那时是这样说的：(当前的利率距离中性利率)还有很长一段路要走！当时他这个讲话可吓坏了市场，美股也是从那时起剧烈调整，短短一个月内，抹去了7月份以来的全部涨幅。

现在他的态度突然转鸽，美股也随之翩翩起舞，11月28日美股大涨2.5%。

显示市场非常关注美联储加息的态度，更关注未来的加息路径。

为什么我说这是鲍威尔最重要的一次讲话呢？其一，10月份的那次讲话给市场带来如此动荡，这次讲话就是给大家一个“说法”的平台。

果然这次对利率的表态已经在安抚市场，不过我现在纳闷的是这么短的时间态度发生如此大的转变到底哪句是真的？美联储“用嘴”加息或降息是有先例的。

其二，11月份美国经过了一次选举，结果特朗普如市场意料的那样输掉了众议院，这必然对特朗普今后两年的政策构成很大的挑战，特别是在减税方面。

众所周知，减税带来的经济增长，失业率下降，通胀合理以及股市上涨是美联储坚持持续加息的最主要动力，现在这个动力可能消失的情况下，美国的货币政策确实走上了十字路口。

我认为美联储提前结束加息概率偏大，正如他在讲话中说到的，美联储最大的任务是扩大就业和稳定物价，美国现在的失业率是3.7%，一般低于5%就是充分就业了，而通胀率也维持在2%的理想水平。

但是短期的亮丽并不能隐藏长期的隐患，美国现在的第一大隐患是第一轮减税过后对经济的刺激作用会不断减弱，如果没有后面的第二轮第三轮，经济增长可能变成强弩之末，而现在看来他的减税2.0计划似乎无法如期推出。

摩根士丹利预计，美国经济将从2018年的3.1%放缓到2019年的1.7%。

我在去年12月4日《大规模减税背后的真相：美国正在下一盘很大的棋！》一文当中说过：美国第一轮减税规模达到1.4万亿美元，意味着少征收1.4万亿美元的税收，怎样来填补这个窟窿是很大的问题。

美国政府的钱主要来自两方面，一是征税；二是发债借钱。

在减税的情况下，财政窟窿只能通过发债来解决。

目前美国政府债务总额超过21.3万亿美元大关，也超过GDP总额，国债规模越做越大，叠加上现在又处于美联储加息的风口，美国政府的发债成本也越来越高，据悉，融资成本2017财年达到4580亿美元，2018财年已经达到4150亿美元。

在债务量越来越大的情况下，如果“减税-经济增长-税基增加-税收增加”的效果无法达到预期，那么美国政府将会陷入巨大的财政窟窿，到那时可能有越来越多的投资者抛售美国国债，最终酝酿一场危机。

现在的情况来说，如果加息的幅度足够大，确实能够给美国应对未来可能的经济危机腾出更多的空间，但美联储似乎等不及了，因为加息太快增加的财政负担可能成为危机爆发的导火索，美联储也越来越能明白，现在的加息虽然没发生什么问题，那是因为政策作用力还没有反馈出去。

鲍威尔在演讲中也说过：加息影响可能需一年左右体现！其次，股市的调整也让美联储继续加息感到尴尬，鲍威尔的演讲中说，纵观主要资产类别的情况，我们看到一些估值水平已经高于历史水平了。

日常最受关注的资产类别是股票。

大幅度持续的股票价格的下跌可能会给支出和信心带来下行压力。

他同时说，日常最受关注的资产类别是股票。

今天，股票市场价格与远期市盈率等历史基准大体一致。

区分市场波动和威胁金融稳定的事件非常重要。

大幅度持续的股票价格的下跌可能会给支出和信心带来下行压力。

然而，从金融稳定的角度来看，今天我们不认为股市身处险境。

在当日发表的美联储首份金融稳定报告也表明：1、随着美联储继续加息和缩减资产负债表，已经习惯低利率的市场和经济可能面临问题。

2、在资产价格高企的形势下，如果来自贸易、地缘政治等方面的金融稳定风险成为现实，市场的跌幅可能会“特别大”，联储的加息等货币政策正常化行动也可能加剧市场波动。

正因为如此，美联储现在对加息目标表述用一个非常宽泛的词“中性利率”，中性利率你在百度上不会找得到，它可以理解为一个既不宽松，也不紧张的利率。

但到底利率区间是多少才是中性利率可能连美联储自己都不知道，因为这可能只是美联储决定继续加息与否的借口，原来市场普遍预计中性利率3.2%-3.4%，而按照美联储最新的表述这个中性利率可能是2.5%-2.75%，如果这个说法没错那就意味着美国未来只有2到3次的加息空间，今年12月加息1次，2019年加息一次就会提前结束加息。

这对中国意味着什么？1、中国将继续降准，美联储如果提前加息，中国资金外流的压力将大大减税，被动收紧货币政策的压力也会减税，我在11月16日《2008年来首次！中美1年期国债利差倒挂，人民币汇率会破“7”吗？》一文当中说过：此前美国利差倒挂的根本原因在于中美货币政策相向而行，一松一紧，影响资金流向。

2、未来中国降息成为未来选项之一，未来降准是必然，但是降息则是不确定，一方面，降息有助于打通货币政策传导机制，缓解民营企业融资贵的问题；另一方面，现在的基准利率水平确实非常低，一年期存款利率只有1.5%，中国10月CPI是2.5%，也就是现在银行存款是“负利率”，未来如果利率过低不利于对储户和债权人的保护。

总之，未来降息还得看经济形势的变化，现在做预测有点早了。

11月29日在美联储主席鲍威尔演讲稿披露后，美股进一步上升涨，美元指数下跌。

鲍威尔称政策没有预设路径，目前利率“略低于”（“just below”) 中性区间，比起上月他说，利率距中性可能还有“一段长路”。

Dots社区点评：鲍威尔最新讲话变得与前天晚上美联储副主席Clarida 的表态一致了。

而Clarida 早在11月17日讲话中就第一次流露出了当前利率已经接近中性区间的意思，当时他表示联储决策要看很多趋势性因素，包括全球经济，而有证据表明全球经济正在走弱。

而宏观投资大咖、深蓝全球投资有限公司CIO 韩同利也早就表示，美国经济无法独善其身，美股估值基本见顶，而今年的减税效应、三季度的库存堆积也已经相当程度透支了明年的增长。

在这种情况下，继续加息势必压垮美股。

大摩上周认为，在此背景下，新兴市场迎来配置机会，资金将从美股转出，配置新兴市场，这也是上周恒生指数强势反d的重要原因。

而韩同利则进一步指出，A股估值已经接近最近几年的历史低位，政策底已现，明年基本面会探底，迎来市场底，而明年A股跑赢美股是大概率事件。

如今，鲍威尔也偏向了这一鸽派立场，这意味着联储主席、副主席这两位重要的中间派都已经表现出了鸽的倾向。

再考虑到2019年大鹰克利夫兰联储主席Mester 失去投票权，而大鸽派圣路易斯联储主席James Bullard 回归，2019年的联储利率决策层显得鸽派意味浓厚，难怪利率期货市场隐含的2019年加息预期已经降低了许多，目前基本预期是12月加一次，明年再加一次。

目前美国利率期货隐含的加息概率如下：12月加息基本板上钉钉（概率80%）， 明年再加1次的概率40%左右，加2次的概率20%左右，加3次的概率7%， 加4次的概率1%左右。

联储是否已经听到了白宫的咆哮声？11月29日晚，美联储公布了11月8日结束的FOMC 会议纪要，确实如同美联储主席Powell 和副主席Clarida 最近讲话表明的那样，显示了一些鸽派迹象。

纪要重点如下：1. 12月是否会加息？几乎所有委员 (almost all) 都认为，如果就业市场和通胀数据与他们的预期吻合，或者高于预期，下一次加息将很快到来 (fairly soon)；2. 未来加息路径？ 几名委员 (a few) 认为，尽管渐进加息是合适的，但加息时点存在不确定性 (uncertainty about the timing of such increases); 几名委员 (a couple of) 认为，联邦基金利率现在可能已经接近中性区间 (near its neutral level) , 继续加息（further increases）会过度减慢（unduly slow）经济扩张，并且给通胀和通胀预期造成下行压力 (downward pressure);3. 加息指引措辞？委员们也对FOMC 声明措辞应该如何修改(revised) 发明了意见，特别是对“继续渐进加息” (“further gradual increases) 这一措辞。

多名(Many) 委员指出，接下来的会议声明措辞可能需要过渡为更强调解读评估经济和政策前景的数据 （greater emphasis on the evaluation of incoming data in assessing the economic and policy outlook）， 这样的改变可以帮助传达以下信息，即FOMC 在不断变化的经济形势下会采取柔性手段 (flexible approach) ;4. 联储对于经济看到了什么下行风险？几名委员 (a few) 认为，不确定性最近上升了，减税和贸易政策对经济和通胀影响的不确定性很高 (high levels of uncertainty); 一些委员(some) 认为海外经济和金融环境，包括美元可能进一步升值，对美国经济增长和通胀带来下行风险（downside risks）; 几名委员（a couple of）对通胀预期可能保持低位表示担忧(expressed the concern), 特别是在经济增长放缓超过预期的情况下 ; 几名委员 (several) 担心 (concerned) 非金融部门高负债率 (尤其是高额的杠杆贷款) 导致经济会在信用猛烈收缩的情况下受损， 从而加剧对经济活动的负面冲击；潜在的贸易战和关税提升也被认为是导致经济增长放缓超预期的可能因素；5. 联储对于经济看到了什么上行风险？委员会注意到超预期的减税刺激效应和高消费者信心，会导致比预期更强的经济成果; 一些委员(some) 担心， 可用资源减少，企业在传导关税上升和输入性成本方面的能力变强，会导致通胀受到不受欢迎的上行压力 (undesirable upward pressure) ;6. 关于金融市场：委员们注意到金融环境最近收紧了(tightened), 股票价格下跌，长期利率和大多数行业的借款成本上升，美元汇率上升；尽管如此， 多名委员 (a number of) 认为金融环境与历史标准相比仍然是宽松的 (remained accommodative); 7. 关于执行货币政策的工具：委员们认为，盯住银行间隔夜拆借利率（overnight banking funding rate, OBFR）比盯住实际联邦基金利率（effective federal funds rate, EFFR）更好；OBFR 成交量大，出借资金者众多，是表示银行隔夜拆借成本的优秀指标；如果把在岸大额存单数据也整合到OBFR里， OBFR可以变成一个更好的指标； OBFR和EFFR非常类似，这意味着如果联储过渡到盯住OBFR， 在执行货币政策时也不需要作出很大改变；一些委员(some) 希望研究盯住担保利率（secured interest rate）的可能, 一些委员（some）也表示在更长期限内，有兴趣研究盯住包括担保和无担保的混合利率的方法。

2018年联储FOMC 有投票权的一共9名委员：2人极端鹰派，3人温和鹰派，主席和副主席2人中间派，2名温和鸽派；2019年则将转变为10人有投票权：1人极端鹰派，3人温和鹰派，4人中间派（包括主席和副主席，也包括参院有可能批准任命的Bowman）, 1人温和鸽派，1人极端鸽派。